彩神APP争霸8l网址单双_彩神APP争霸8l网址单双官网_地方债定向发行背后的潜台词|徐高|地方债|债券

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  文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家

  此次地方债定向发行的政策能够短期经济增长的稳定,但效果有限。而它对“刚性兑付”的规避,带来的基础货币的扩张,以及对降准概率的提升,有的是能够利率水平的下降。因此,在這個政策出台以后 ,让他们 应该对债券市场更加乐观。

地方债定向发行利好债券市场

  根据媒体报道,近日财政部会同人民银行[微博]、银监会,架构设计 了《2015年采用定向承销土办法发行地方政府债券有关事宜的通知》,明晰了用以置换地方政府存量债务的1万亿地方债的发行土办法。

  通知要求,在2015年8月31日以后 ,时要完成今年1万亿用以置换存量债务的地方债的发行。不可能 以后 市场普遍对这批新发地方债的热情不高,过多过多通知要求,对于地方政府存量债务中的银行贷款每种,将用直接向对应银行定向发行地方债的土办法置换。

  地方政府存量债务中的信托、证券、保险等许多机构融资形成的债务,经各方协商后也可用定向承销地方债的形式置换。以后,1万亿额度中的大头将通过定向发行的土办法解决。剩余的少每种则通过市场公开发行。

  三部委还规定,定向发行的地方债利率需发生同期限国债利率的1.0至1.3倍的范围之内。不可能 目前10年期国债的收益率在3.4%。以之推算,地方债的发行利率应该在3.4%到4.4%之间。

  为了增加银行及许多购债主体的积极性,此次发行的地方债将纳入国库现金管理抵押品范围,以及央行[微博]流动性投放的抵押品范围。换句话说,金融机构还可以 用购买的地方债作为抵押品,向财政部和人民银行获取流动性支持。

  地方财政部门应当与银行贷款对应债权人协商后,采用定向承销土办法发行地方债予以置换。对于地方政府存量债务中的信托、证券、保险等许多机构融资形成的债务,经各方协商一致,地方财政部门也可采用定向承销土办法发行地方债予以置换。

  对于地方债定向发行的這個新政,让他们 还可以 从4个层厚加以理解。

  层厚之一:它等价于要求商业银行“讲政治”,向地方政府发贷款,能够稳定经济增长。

  随着地方政府融资平台监管的收紧,地方政府的融资来源日渐紧绷。尽管财政部在有一4个多月以后 就提出了发行1万亿地方债来置换地方政府到期存量债务的政策,以便为地方政府融资纾困,但不可能 地方债的收益率偏低,市场热情不高,过多过多推进相当缓慢。以后一来,地方政府的融资压力进一步加重,危及了基建投资的稳定,给经济增长带来压力。

  三部委最新架构设计 的地方债定向发行政策,事实上是以“摊派”的形式要求商业银行限时认购地方债。这等价于要求银行给地方政府提供低息贷款,势必改善地方政府的融资情况报告,能够稳定基建投资,进而托底经济增长。

  不过,就算1万亿发行额度快速完成,它对经济增长的带动作用有的是限。1万亿的规模说大确实就说 大(2014年全年基建投资完成额有11万亿元)。加进进目前基建投资增速就说 算低,在此基础还可以 加速的空间有限。个人面,地产投资萎靡的态势估计回会延续一段时间,出口前景又不乐观。过多过多,地方债定向发行举措最多时稳定住经济下滑的势头,实难带动经济增长明显改善。

  层厚之二:它等价于绕开“刚性兑付”,能够利率水平的下降。

  地方债发行在以后 并非 遇冷,是不可能 市场相信市场中的“刚性兑付”过多打破,与地方政府相关的城投债、PPP、项目专项债等资产会继续享受地方政府的隐性担保,因而会继续给出低风险的高收益率。相比之下,地方债的低收益就不足吸引力(参见让他们 以后 发表的文章《地方债发行因何遇冷?》)。换句话说,是“刚性兑付”预期的继续发生支撑起了市场中较高的利率水平,因为地方债发行受阻。

  而尽管地方债定向发行是非市场化的行为,但它确实绕开了“刚性兑付”這個障碍——不管银行预期能从“刚性兑付”中继续获得多么高的收益,这边的低利率地方债是非买不可了。而这反过来也会减少未来“刚性兑付”的预期。地方政府还可以从地方债发行中获得足够的融资支持,再利用“刚性兑付”来从许多途径获取融资的动力就会下降。

  因此,地方债定向发行能够降低“刚性兑付”对利率体系的干扰,可压低整体利率水平。

  层厚之三:它等价于央行对地方政府存量债务提供流动性支持,能够金融市场流动性的宽松。

  为了增加地方债的吸引力,在此次的政策中还规定新发的地方债还可以 被用来做抵押品,向央行获取流动性支持。当然,还可以最终从央行那里抵押借出来2个钱,还得看央行的意愿。过多过多,从央行支持的力度来看,比起以后 市场预期的QE要低多了。

  因此,要反过来想這個难题。新发地方债是为了置换到期的存量贷款等债务。这因为地方债的发行(不管是定向还是非定向)过多增加社会中的广义货币,自然就说 会增加银行存款准备金的缴纳。

  而个人面,它却增加了还可以 用来向央行获取流动性支持的抵押品的数量——以后 的存量地方政府债务可这么 用来向央行抵押。因此从理论上来讲,地方债的定向发行只会增加,而过多减少基础货币存量。更何况,相信央行就说 会全然不顾金融机构的抵押需求,合适或每种提供流动性支持。因此,就地方债定向发行政策這個来说,它将能够金融市场流动性。

  层厚之四:它等价于向商业银行征税,不能够银行利润,因此增加降准概率。

  最后,向商业银行定向发行低息的地方债,可被视为向商业银行征税。根据财政部的估算,1万亿的地方政府债务置换不可能 完成,1年能降低地方政府利息支出200至2000亿元。这对应着债权方利息收入的损失。

  银行确实过多承担者利息减收的完全,但大头应该是跑不掉的。更为关键的是,地方政府债务置换才以后 开头,还有极少量规模在顶端等着。不可能 完全照此办理,让银行利润一年减少上千亿应该是没难题的。这确实不至于把银行的利润完全吃掉(2014年银行系统总利润1.56万亿元),但把利润增速显著拉低是必然的。

  不过,银行也是政策博弈中能量不小的一方。这边向银行“征了税”,别的地方就得给点甜头。这最有不可能 的甜头就说 降低存款准备金率。不可能 银行发生央行账户上的存款准备金必须获得极低的利息,过多过多降低存款准备金率就能提升银行的利润。考虑到目前的存款准备金率本就很高,面临不小下调压力。在地方债定向发行政策出来以后 ,相信降准的概率会更大。

  另外,向银行征税回会带来替代效应,增加银行配置地方政府之外的许多资产(尤其是房地产)的动力。在此次地方债定向发行中,“摊派”的额度会与各家银行持有的到期地方政府债务数量挂钩。

  这因为谁家银行拿的存量债务多,被“征税”的规模就大。有此先例后,未来银行在购买许多地方政府相关资产(如PPP、项目专项债)是的热情会小过多过多,而相应会增加许多行业资产的配置。考虑到除了地方政府之外,地产是最大的融资需求方,估计未来银行对地产放款的动力会更足。

  结论

  总体来看,此次地方债定向发行的政策能够短期经济增长的稳定,但效果有限。而它对“刚性兑付”的规避,带来的基础货币的扩张,以及对降准概率的提升,有的是能够利率水平的下降。因此,在這個政策出台以后 ,让他们 应该对债券市场更加乐观。

  (本文作者介绍:2011年5月加入光大证券股份有限公司,任首席宏观分析师。2014年任光大证券首席经济学家。 )

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